油价高悬、利率预期转向，全球债市抛售何时休

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地缘冲突持续扰动能源供给，通胀预期全面重燃。截至5月20日，10年期美债收益率已突破4.68%关口，30年期美债收益率站上5.19%并继续攀升。

除了美债，英国和日本的30年期国债收益率均创下近25年新高。这场从美债启动的调整，已升级为跨越北美、亚洲和欧洲的同步共振。

国泰君安国际首席经济学家周浩对第一财经分析称，本轮债市抛售的首要推手是通胀预期的显著上修，地缘冲突成为重要放大器，财政因素在长端利率中的影响正逐步显性化。在流动性相对有限的背景下，被动去杠杆往往放大利率波动幅度，形成“价格下跌—仓位平仓—进一步下跌”的负反馈链条。

华通证券国际首席经济学家张凌也认为，市场正在重新定价“长期通胀”与“长期资金成本”两大核心变量，这种跨市场共振持续压制全球风险资产的估值体系。中金公司预计，未来一两个月，十年期美债利率以及被称为债市“恐慌指数”的隐含波动率MOVE指数均将易上难下，因此对全球市场转为阶段性谨慎。

全球债市加速重估

长期以来，长期国债被视为安全资产，美债收益率更是全球资产定价之锚，如今这一“锚”已不再稳固。

美债是本轮抛售的策源地。当地时间5月18日，美国财政部公布的最新国际资本流动报告（TIC）显示，3月外国持有美债规模较上月减少1384亿美元，这是自2月外资美债持仓触及历史高点以来的首次显著回落。

美债收益率突破关键心理阈值后，主要发达市场长端利率联动上行。

截至5月19日，日本30年期国债收益率突破4%，10年期国债收益率报2.78%；欧洲市场方面，德国10年期国债收益率升至3.17%，意大利、法国等国10年期国债收益率均出现大幅上涨。

英国30年期国债收益率上破5.8%，刷新1998年以来最高纪录，10年期国债收益率突破5.15%。

作为天然气进口大国，英国对能源价格冲击尤为敏感。英国央行4月已警告，若能源价格持续高位并触发二轮效应，通胀最快将于2027年初升破6%。

宏观面上，通胀压力是直接导火索。据新华社报道，凯文·沃什将于5月22日正式就任美国联邦储备委员会主席。最新公布的美国4月消费者价格指数（CPI）同比增长3.8%，环比增长0.6%，通胀数据全面反弹。市场普遍预期，控通胀将成为美联储的优先任务，短期内宽松空间被严重压缩，年内不降息甚至可能加息的预期已占据主流。

此外，主要发达经济体财政赤字持续处于高位，债券供给压力加大。美国联邦债务总额已突破39万亿美元，负债率超过GDP的125%。2026财年，美国国债净利息支出预计将历史性地突破1万亿美元，甚至超过国防预算。日本政府债务占GDP比重更是超过260%。

一位债券交易人士告诉第一财经，长端美债收益率飙升正在全球范围内引发连锁反应，高利率环境并非短期现象。随着沃什正式出任美联储主席，加息预期正进入市场叙事，投资者的担忧情绪正从“利率何时见顶”转向“高利率会持续多久”。

面对当前形势，华尔街主流机构分歧显现。高盛集团认为，30年期美债的部分估值指标已开始浮现投资价值，但仍建议保持审慎。巴克莱银行策略师则警告，收益率可能突破5.5%，触及2004年以来的最高水平。巴克莱分析师补充称，权威股票配资，多空杠杆，证券配资平台，综合服务伊朗冲突若能迅速解决，对债市将是利好，但这更多体现在对中期债券的影响上。

能源冲击悬而未决

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市场普遍认为，通胀全面反弹是本轮债市抛售的导火索，而中东地缘冲突对能源供给的持续冲击，则是通胀可能失控的关键变量。

自2月下旬冲突爆发以来，霍尔木兹海峡大部分时间处于关闭状态。海峡通行受阻已对全球能源供应链产生实质性冲击。国际油价飙升至三年来的高位，布伦特原油价格在过去一个月维持在每桶100美元以上，一度冲高至119美元/桶，而冲突爆发前约为70美元/桶。

供应面仍在收紧。美国能源信息署最新数据显示，截至5月8日当周，美国石油及石油产品库存为16亿桶，较4月初减少6700万桶。美国石油协会也报告称，上周美国原油库存意外下降910万桶，远超市场预期的340万桶降幅，也明显高于前一周的218.8万桶降幅。

多家机构对海峡“6月重开”或航运短期内恢复至冲突前水平持怀疑态度。摩根大通预测，即使霍尔木兹海峡在6月重新开放，布伦特原油在2026年大部分时间仍将维持在100美元/桶以上，因为库存加速减少和物流瓶颈将使石油市场持续紧张。若中东局势进一步升级，极端情景下油价存在冲击150美元/桶的风险，这将直接扰动各国央行的货币政策判断。

这场地缘风暴已不仅仅是油价本身的问题，更是通胀预期全面上移的核心驱动力。贝莱德认为，市场正试图在经济韧性与能源价格上涨可能导致的经济放缓之间重新定价，二者都将对全球债市走向产生深远影响。

嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）认为，面对地缘政治不确定性、通胀风险及财政前景的恶化，投资者选择抛售美债，迫使美债以更高的回报率吸引买家，而借贷成本的上升又会对个人、企业、政府乃至整体经济形成负面影响。当前，市场对美联储政策路径的预期已发生根本性逆转。

“全球债市的跨市场共振，表明当前冲击并非单一经济体所独有，而是全球范围内通胀、财政压力与政策不确定性共同作用的结果。”周浩说，本轮债市调整不仅是一次短期情绪驱动的抛售，更可能标志着市场定价框架的阶段性切换。在这一环境下，资产配置逻辑需要随之调整。对于投资者而言，理解本轮利率上行背后的结构性驱动，将是应对未来市场波动的关键。”

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